Thư gửi người đang nghĩ tới việc mua EID

CTCP Đầu tư và Phát triển Giáo dục Hà Nội

Phân tích toàn diện trên nền dữ liệu 16 năm (2009–2025) + 6T/2026 Ngày lập: 24/10/2026 · Sàn HNX · Giá tham chiếu 17.600 đ (phiên 22/10/2026) Vốn hoá 264 tỷ đồng · 15.000.000 cổ phần · ISIN VN000000EID3

Thưa anh/chị,

Năm học 2026–2027 là năm đầu tiên cả nước dùng một bộ sách giáo khoa thống nhất, và giá bìa giảm 13,3%. Năm 2025, lợi nhuận sau thuế của EID giảm 15,2%. Ai đọc tới đó rồi đóng hồ sơ lại thì có một câu chuyện gọn gàng: doanh nghiệp sống nhờ sách giáo khoa, chính sách vừa siết, nên lợi nhuận đi xuống và sẽ còn xuống.

Thuyết minh 21 và 23 của báo cáo tài chính hợp nhất đã kiểm toán 2025 kể một chuyện khác. Hai thuyết minh ấy tách doanh thu và giá vốn theo từng mảng, nên chia ra là có biên lợi nhuận gộp của từng mảng — con số không xuất hiện ở bất kỳ nền tảng dữ liệu tổng hợp nào:

• Sách giáo khoa nhập mua về phân phối: biên gộp 6,8%, đóng 8,6% lợi nhuận gộp.
• Xuất bản phẩm tự làm (sách bổ trợ, sách tiếng Anh) và doanh thu khác: biên gộp 41,8%, đóng 95,3% lợi nhuận gộp.

Tức là cái mảng mà cả thị trường đang lo — phân phối sách giáo khoa — chỉ gánh tám phẩy sáu phần trăm lợi nhuận gộp của doanh nghiệp này. Phần còn lại nằm ở những đầu sách EID tự đầu tư và tự phát hành: sách bổ trợ, sách tiếng Anh, vở bài tập, thiết bị giáo dục. Giá bìa và tỷ lệ chiết khấu của bộ sách giáo khoa không quyết định phần ấy.

Rồi sáu tháng đầu 2026 — đúng nửa đầu của năm học đầu tiên áp bộ sách thống nhất và mức giá đã giảm — doanh thu tăng 0,8% và biên gộp cải thiện 1,4 điểm.

Còn mức giảm 15,2% của năm 2025 thì phần lớn không phải chuyện kinh doanh: ba khoản trích xuất hiện lần đầu, cộng lại 37,6 tỷ. Loại chúng ra, lợi nhuận trước thuế tăng 22,3%. Sáu tháng đầu 2026 đã hoàn nhập 9,62 tỷ trong số đó.

Hồ sơ này có một con số nữa khó bỏ qua: EID đang nắm 480,4 tỷ đồng tiền ròng, không một đồng vay, trên vốn hoá 264 tỷ. Giá trị doanh nghiệp là âm 216 tỷ — thị trường trả thêm cho người mua 216 tỷ để nhận một hoạt động kinh doanh làm ra khoảng 53 tỷ lợi nhuận mỗi năm.

Tôi phải nói ngay chỗ dễ đọc sai nhất, và nó là chỗ quan trọng nhất: mức chiết khấu ấy không phải lỗi định giá, và đừng mua vì tin nó sẽ đóng lại. Cả mười công ty niêm yết trong họ Nhà xuất bản Giáo dục Việt Nam đều giao dịch ở P/B 0,33–0,81 với lợi suất cổ tức 8–13%. Chiết khấu đó là chiết khấu cấu trúc, và nó đã đứng yên suốt một thập kỷ.

Điều đã thật sự xảy ra trong thập kỷ đó mới là luận điểm: chiết khấu không cần đóng thì người giữ vẫn được trả. Một người mua cuối 2016 ở 7.140 đồng, tới ngày 22/10/2026 có 17.600 đồng giá cộng 12.467 đồng cổ tức đã nhận bằng tiền — 15,8% mỗi năm trong 9,8 năm, trong đó riêng cổ tức đã trả lại 175% vốn gốc.

Phần còn lại của báo cáo này đi tìm hai thứ: dòng cổ tức ấy có bền không, và ai đang giữ chìa khoá của đống tiền kia.