Có một công ty trên Phố Wall không có website. Không thông cáo báo chí. Không bộ phận nghiên cứu. Không phòng giao dịch riêng. Không quy trình tuyển dụng chính thức.
Họ chỉ có 175 nhân viên, ngồi trong một tòa nhà bình thường ở 711 Fifth Avenue, New York.
Trong 100 năm qua, họ đã âm thầm tư vấn các thương vụ Coca-Cola mua Columbia Pictures, Google IPO, Facebook mua WhatsApp, Microsoft mua LinkedIn, AT&T mua Time Warner $108 tỷ, Microsoft mua Activision Blizzard.
Hàng năm vào tháng 7, họ mời 250 người quyền lực nhất thế giới đến một nhà nghỉ ở Idaho. Buffett, Gates, Bezos, Murdoch, Zuckerberg, Cook, Iger — tất cả đều có mặt.
Tên công ty: Allen & Company.
Người sáng lập: Charles “Charlie” Allen Jr., bỏ học năm 15 tuổi, làm chân chạy giấy ở Sở Giao dịch Chứng khoán New York. 19 tuổi, ông mở công ty riêng với $1,000 tiết kiệm.
Đó là năm 1922.
$1,000 đó, đến năm 1950, đã thành $15 triệu. Đến giữa thập niên 1960, hơn $100 triệu. Đến hôm nay, gia tài Allen được ước tính nhiều tỷ USD — và cổ phần Coca-Cola họ nắm giữ từ 1982 đã trở thành một trong những vụ đầu tư dài hạn vĩ đại nhất lịch sử.
Tại sao tôi viết bài này
Khi tôi nghiên cứu sâu về Richard Rainwater — người đã biến $50 triệu của gia đình Bass thành $5 tỷ trong 16 năm — tôi nhận ra một điều bất ngờ.
Rainwater không học đầu tư từ Buffett. Hay nói chính xác hơn, ông học 15% từ Buffett, và 85% từ một người mà hầu như không ai nhắc đến: Charlie Allen.
Khi Rainwater mới về làm việc cho Sid Bass năm 1970, ông mất gần $5 triệu trong năm đầu tiên. Ông đi học từ những bậc thầy. Buffett. Phil Fisher. Graham. Và Allen & Co. Người cuối cùng là người ảnh hưởng sâu nhất.
Cách Rainwater xây dựng Bass Brothers Enterprises — văn phòng mở ở Fort Worth, đội ngũ 8-10 người ăn theo deal mình làm, không có ủy ban đầu tư, không có memo, ra quyết định trong vài phút — tất cả đều sao chép từ Allen & Co.
Và từ Rainwater, mô hình này lan ra: David Bonderman dựng TPG, Eddie Lampert dựng ESL, Tom Hicks dựng Hicks Muse, John Goff dựng Crescent, Ken Hersh dựng NGP. Tất cả đều là cháu chắt nội bộ của một mô hình mà Charlie Allen đã sáng tạo từ năm 1922.
Họ kiếm tiền như thế nào?
Allen & Co có ba nguồn doanh thu, theo thứ tự quan trọng giảm dần qua 100 năm.
Nguồn 1: Đầu tư bằng tiền của chính mình. Đây là điều Charlie làm từ ngày đầu tiên, và là điều khiến gia đình Allen giàu có. Công ty mua các block cổ phiếu giá rẻ trong các đợt khủng hoảng — Đại Suy Thoái, sụp đổ 1937, thị trường gấu 1969-76, hậu 1987, hậu dot-com 2001, hậu 2008 — và nắm giữ trong nhiều năm hoặc nhiều thập kỷ. Allen gia hợp tiền của chính họ trước. Tư vấn khách hàng sau. Đây là điểm khác biệt cốt lõi với Goldman Sachs hay Morgan Stanley.
Nguồn 2: Tư vấn M&A — nhưng theo điều kiện của họ. Allen & Co rất chọn lọc. Sweet spot giao dịch: $200 triệu — $1 tỷ. Họ không đi chào hàng. Nhiều giao dịch không bao giờ được công bố. Nhưng tính trên doanh thu mỗi nhân viên, Allen & Co thuộc top đầu Phố Wall. Khách hàng đến với họ vì quan hệ và sự kín đáo, không phải vì pitch deck.
Nguồn 3: Quản lý tài sản cho mạng lưới. Họ quản lý tiền cho gia đình Allen, cho bạn bè, cho lãnh đạo các công ty họ tư vấn, và cho khách hàng chọn lọc qua Sun Valley Conference.
Và điều họ không làm: không prop trading, không bộ phận sales & trading quy mô lớn, không bộ phận nghiên cứu, không môi giới bán lẻ, không quỹ thu phí asset-gathering. Không có. Bao giờ. Là lựa chọn.
Thương vụ định nghĩa cả công ty: Columbia Pictures (1973-1982)
Năm 1973, Columbia Pictures gần như phá sản. Cổ phiếu khoảng $2/share. Herb Allen Jr. — khi đó 33 tuổi — quyết định đầu tư khoảng $1,5 triệu để nắm khoảng 7% cổ phần. Cha và chú của ông — hai người sáng lập Allen & Co — nghĩ đây là ý tưởng tồi và không tham gia.
Herb Jr. vẫn đầu tư.
Ông cài David Begelman làm CEO điều hành. Dù sau này dính scandal năm 1977, Begelman đã xoay chuyển hãng phim bằng những bộ phim hay — Close Encounters of the Third Kind (1977) là cú breakthrough. Ông cũng đưa Fay Vincent làm CEO.
Tháng 1/1982, Coca-Cola mua Columbia Pictures với giá $750 triệu — một phần tiền mặt (~$333 triệu), một phần cổ phiếu Coca-Cola.
Cổ phần ~7% của Allen, giá vốn $1,5 triệu, chuyển thành ~$50-55 triệu tiền mặt và một lượng lớn cổ phiếu Coca-Cola ở giá ~$35/share.
Họ giữ cổ phiếu Coca-Cola đó.
Coca-Cola năm 1982 chưa có Roberto Goizueta cải cách. Chưa có mở rộng quốc tế cuối thập niên 80-90. Chưa có Berkshire Hathaway mua vào. Cổ phiếu Coca-Cola, điều chỉnh tách, đã tăng khoảng 100 lần đến 2025 nếu tính cả cổ tức.
$1,5 triệu năm 1973 trở thành khoảng $1,5-2 tỷ vào cuối thập niên 1990 — tỷ suất sinh lời khoảng 1.000 lần trong 25 năm. Và sau 1982, gần như không cần làm gì. Chỉ giữ cổ phiếu Coca-Cola và để Goizueta điều hành.
Herbert Jr. tự mô tả deal Coca-Cola bằng một câu khô khan đặc trưng:
“Coca-Cola đến mua nó từ chúng tôi vào 1981, ’82, hơi giống như được Chúa chạm vào — nếu Chúa có tiền.”
Triết lý đầu tư của họ — qua chính lời Herb Jr.
Tháng 11/2008, sau cuộc khủng hoảng tài chính, Herb Allen Jr. lên sân khấu Williams College — alma mater của ông — và cho một buổi Q&A. Đây là lần xuất hiện công khai gần như duy nhất của ông. Đây là những trích đoạn quan trọng nhất.
“Không biết gì về investment banking không phải là điểm yếu”
“Không biết gì về investment banking không phải là điểm yếu. Chỉ tệ khi anh xuất khẩu sự ngu dốt của mình cho người khác — và đó chính xác là điều vừa xảy ra gần đây.”
Quan điểm Allen: không ai thực sự biết tương lai sẽ ra sao. Tư thế đúng là khiêm tốn cộng với pattern recognition cộng với quan hệ chất lượng — không phải sự tự tin nhân tạo bọc trong bảng tính Excel. Buffett nói gần như y hệt. Rainwater nói: “Nếu không pencil được trên một mặt giấy, thì không đáng làm.”
“Tôi muốn ở quanh những người có rủi ro”
“Tôi muốn ở quanh những người có rủi ro. Một analyst mất gì nếu họ sai? Chưa kể, tôi không nhớ một analyst nào từng nói với tôi điều gì thú vị cả.”
Và về cách những partner cao cấp kiếm tiền:
“Chúng tôi có 8 hoặc 10 người top. Họ không được trả nhiều — họ thậm chí không được trả mức lương đủ sống. Nhưng họ được trả phần trăm trên những gì họ tạo ra, hoặc các deal họ tham gia thành công. Và họ chia sẻ trong các khoản lỗ — tôi nghĩ điều đó không tệ chút nào nếu chúng ta làm lại được hôm nay.”
Đây là chính xác mô hình Rainwater Inc. Tám đến mười người cao cấp. Lương dưới thị trường. Kinh tế deal gắn với kết quả. Chia sẻ rủi ro trên cả lỗ, không chỉ lãi. Allen làm điều này 50 năm trước khi cụm từ “skin in the game” trở nên phổ biến.
Cơ chế thực tế, qua chính lời Herb Jr.:
“Họ bỏ tiền của chính họ vào… và đề xuất một tình huống. Tôi hỏi họ muốn bao nhiêu phần. Tôi biết tài sản ròng của họ, biết thói quen của họ, biết chuyên môn của họ — và nếu họ nói họ muốn một phần đáng kể, tôi sẽ nói: Được, làm thôi. Vì họ đang trên dây.”
Câu hỏi phân bổ vốn rút gọn thành: anh muốn bỏ bao nhiêu phần trăm tài sản ròng của chính mình vào deal này? Nếu câu trả lời là “một phần đáng kể,” deal được làm. Nếu không, không làm.
“Anh chỉ học được từ thua”
“Anh chỉ học được từ thua. Tôi không nghĩ anh học được từ thắng. Tôi chắc có người học được, nhưng tôi không bao giờ học được.”
Thắng dạy anh gần như không gì cả vì survivorship bias khiến anh quy nhầm nguyên nhân. Thua dạy anh chính xác điều anh sai vì cú thua không mơ hồ.
“Radical capitalism là điều gì với chủ nghĩa tư bản như khủng bố là gì với Hồi giáo”
“Điều Phố Wall đã làm thực sự là một sự ô nhục… Tôi sẽ mô tả thời đại 10-15 năm qua như một dạng radical capitalism. Nó không phải chủ nghĩa tư bản chính thống. Nó là gì với chủ nghĩa tư bản, như khủng bố là gì với Hồi giáo. Chúng không phải là thứ thật.”
Quan điểm Allen: chủ nghĩa tư bản chỉ vận hành khi thua lỗ là thật và rủi ro/phần thưởng được căn chỉnh ở cấp độ cá nhân. Khi liên kết đó đứt — banking ăn phí, lương không có skin, chính phủ cứu trợ tiền thưởng — chủ nghĩa tư bản dừng vận hành. Ông đã thực hành điều này 50 năm trước khi nói nó công khai.
Họ vận hành thế nào, ngày qua ngày
Không tuyển dụng chính thức, không analyst. Họ tuyển bằng danh tiếng và hóa học. Không có bộ phận research. Analyst của Allen vận hành giống học việc hơn.
Đội ngũ cao cấp nhỏ và ổn định. 8-10 dealmaker top trong nhiều thập kỷ. Tên không thay đổi nhiều.
Quyết định được đưa ra trực tiếp, ngay tại chỗ. Không có ủy ban đầu tư. Không có memo chính thức. Tốc độ là một moat vì hầu hết các công ty Phố Wall không thể quyết định gì mà không qua ba ủy ban.
Sun Valley là một moat thông tin có chủ ý. Herb Jr. mô hình nó theo một cuộc họp bottlers Coca-Cola ông tham dự sau thương vụ 1982. Ông nhận ra mời cả gia đình mỗi khách sẽ thay đổi động lực từ một hội nghị giao dịch thành một immersion 5 ngày nơi các deal nảy mầm tự nhiên. Vụ Disney/ABC merger năm 1995 được dàn dựng trên một con đường đi bộ Sun Valley giữa Eisner và Tom Murphy. Allen không thu phí hội nghị. Chi phí — ước $20-40 triệu/năm — tự trả lại nhiều lần qua các mandate tư vấn.
Sự kín đáo như một sản phẩm. Khách hàng đến với Allen vì sự kín đáo. Họ có thể chắc deal sẽ không bị rò rỉ trước khi đóng. Trong một thị trường nơi rò rỉ rất phổ biến, công ty có tên trên một deal đảm bảo không rò rỉ mang giá trị cấu trúc.
Sáu bài học cho nhà đầu tư giá trị
1. Biến bảng cân đối của bạn thành nguồn thu chính. Phí, công việc tư vấn, thu nhập phụ là để trang trải overhead, để tiền thật compound không bị quấy rầy. Đây chính xác là template Allen.
2. Tàn nhẫn về skin in the game khi hợp tác. Nếu ai muốn bạn bỏ tiền vào điều gì mà chính họ không bỏ tài sản ròng đáng kể vào, hãy từ chối. Bộ lọc Allen — “anh muốn bỏ bao nhiêu tiền của chính anh?” — là bộ lọc tốt nhất trong tài chính.
3. Tập trung quanh một hoặc hai holding chuyển đổi và sẵn sàng giữ 20+ năm. Coca-Cola là của Allen. Disney/Crescent/Pioneer là của Rainwater. Vấn đề không phải cái nào — mà là bạn nên muốn tìm một và cưỡi nó 20 năm. Đây chính là nguyên tắc margin of safety ở chiều thời gian.
4. Coi tăng giá nhanh là tín hiệu thông tin, không phải xác nhận luận đề. Herb Jr.: khi cái anh sở hữu tăng giá “rất nhiều”, hãy bắt đầu nhìn nó khác đi. Đây là cùng bản năng Rainwater diễn đạt khi bán Crescent đúng đỉnh 2007 và bán sách dầu tháng 5/2008 ở $129.
5. Salon, không broadcast. Sun Valley là cùng bản năng ở quy mô $40 triệu/năm. Một bữa tối hàng quý với 10 người sâu sắc có thể là phiên bản phù hợp hơn. Các deal và ý tưởng tốt nhất đến qua kênh đó, không qua broadcast đại chúng. Đây cũng chính là lý do những sai lầm tâm lý phổ biến nhất xảy ra khi quyết định đơn độc, không có ai phản biện thực sự.
6. Sự kín đáo compound. Herb Jr. lên sân khấu công khai đúng một lần. Charlie không cho phỏng vấn nào trong đời. Rainwater xuất hiện TV một lần. Phần thưởng bất đối xứng thuộc về những người không phải công khai bảo vệ vị thế của mình.
Lời kết
Có một ironies sâu trong câu chuyện Allen.
Họ là một trong những công ty quyền lực nhất Phố Wall. Họ tư vấn các CEO của Coca-Cola, Disney, News Corp, Microsoft, Google, Facebook. Họ tổ chức một hội nghị nơi 250 người quyết định tương lai của truyền thông, công nghệ, và tài chính toàn cầu.
Và họ làm tất cả điều đó không có website.
Charlie Allen học được điều quan trọng nhất từ Đại Suy Thoái: tiền của bạn là quan trọng, danh tiếng của bạn còn quan trọng hơn, và cách dễ nhất để bảo vệ cả hai là không phô trương.
Rainwater học từ Charlie và truyền cho Bonderman, Lampert, Hersh, Goff. Bài học đó vẫn còn đó cho ai sẵn sàng chú ý.
Compound âm thầm. Nắm giữ lâu. Hãy ở quanh những người có rủi ro thật. Quyết định trong những cuộc trò chuyện. Không bao giờ xuất khẩu sự không biết của mình.
Và đôi khi, nếu bạn đủ kiên nhẫn — Coca-Cola sẽ đến mua công ty bạn.
Như Chúa, nếu Chúa có tiền.
Kỷ luật thầm lặng. Giá trị tích lũy.
Quietvc 
Bình luận về bài viết này